化工行业2021年十大预测：碳中和、油价、顺周期等

（陈诉出品方/作者：中信证券，王喆、袁健聪、陈渤阳、王佩坚、李鸿钊）焦点看法在油价上行、宏观经济苏醒配景下，预计 2021 年化工行业景气度上行，我们 上调行业至“强于大市”评级。现在行业估值及主要化工品价钱均处于历史较 低分位数水平，后续有较大提升空间。我们给出化工行业 2021 年十大预测， 投资时机主要在碳中和、碳生意业务、油价上行、顺周期、农化需求、消费品、质料平台、可降解塑料、风景锂军需求、汽车地产苏醒等领域。一、碳中和配景下，能源结构调整带来天然气生长机缘。

我国政府已经明确提 出 2030 年碳排放达峰、2060 年实现碳中和的远期指标，未来中恒久我国一次 能源结构连续调整将是局势所趋。预计我国碳中和的实现将主要依赖能源领域碳 排放规模的大幅缩减。

传统化石能源仍然是未来 10-15 年能源主力，天然气作 为低碳绿色能源是实现碳中和重要过渡能源，已往 10 年需求 CAGR12.3%，预计未来 10 年 CAGR 约 7%，行业龙头集中度连续提升。二、碳生意业务出台，绿色氢能源成为未来重要生长偏向。

我国碳排放生意业务治理办 法征求意见稿出台，海内排放生意业务有望正式开展，将通过市场化方式推动降低碳 排放，预计将进一步推动绿色氢能源生长。三、油价中枢上行，煤化工、油服有望迎来盈利改善。

在需求端逐步苏醒及 OPEC+连续强力减产支撑下，预计 2021 年布油中枢 55-60 美元/桶，坚定看好中恒久油价连续回升。四、PPI 预期转正，化纤等顺周期品种有望景气上行。中信证券研究部宏观组预 计 2021 年我国 GDP 同比增速 8.9%，PPI 指数一季度有望转正，宏观经济苏醒 有望推动顺周期产物景气苏醒。

五、农产物涨价大周期中，农化产物需求预期提升。现在主要农产物均处于价 格上行周期，农产物价钱上涨预计将拉动化肥产物需求。

全球农产物涨价对农药需求亦发生努力影响。六、兼具消费属性的工业品，国产物牌影响力连续增加。涂料、轮胎、保健品等兼具消费属性的化工产物，国有品牌影响力连续增加，有望向国际二线龙头看齐。

七、机制+团队+技术推动，质料平台型企业逐步显现。在全球中高端电子制造 业重心不停向海内转移，国产化替代加速的趋势之下，海内一批以“机制+团队 +技术”为主要推动力的质料平台型公司逐步显现。八、可降解塑料加速释放，有望迎来行业快速兑现期。

在环保政策的连续推动 下，预计我国可降解塑料行业将迎来快速生长。九、风景锂军需求提升，预计拉动上游质料加速生长。

锂电新能源汽车、风电、 光伏快速生长，军工订单迅速增加，拉动上游化工质料需求增长，相关质料国产 化替代历程加速。十、汽车等耐用品景气苏醒，推动大宗商品需求苏醒。中信证券研究部汽车组预计 2021 年我国乘用车销量同比增速将在 15%以上，将推动车用产物市场苏醒。中信证券研究部房地产组预计 2021 年我国衡宇新开工、竣工面积同比增速划分为 2%和 6%，基础设施建设将继续维持一定规模。

一、碳中和配景下，能源结构调整带来天然气机缘碳达峰和碳中和配景下，能源结构调整是局势所趋碳中和指社会主体实现二氧化碳的“零排放”。碳中和是指零和的二氧化碳排放量， 即社会主体通过植树造林等方式，将一定时间内直接或间接排放的二氧化碳抵消，实现二 氧化碳净零排放。2006 年《新牛津英语字典》宣布年度词汇“carbonneutral”后，碳中和这一观点逐渐被民众熟知。碳中和作为一种新型环保形式，现在已经被越来越多的大型 运动和集会接纳。

全球各国配合行动，推动 21 世纪下半叶碳中和目的实现。2008 年，英国《气候变化法案》正式生效，明确 2050 年实现碳中和，这使得英国成为全球第一个应对气候变化、 淘汰温室气体排放，以执法形式确定约束力和恒久架构的国家。2016 年 196 个国家签署 的《巴黎协定》正式生效，目的是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在 2 摄氏 度以内，并努力将温度上升幅度限制在 1.5 摄氏度以内。

2019 年 12 月，欧盟委员会正式 公布了《欧洲绿色协议》，提出到 2050 年欧盟温室气体到达净零排放而且实现经济增长与 资源消耗脱钩。2020 年 12 月 12 日，美国当选总统拜登表现，美国将重回《巴黎协定》。中国提出 2030 年碳达峰、2060 年碳中和目的。2020 年 9 月 22 日，在第七十五届团结国大会一般性辩说上的讲话提出：“中国将提高国家自主孝敬力度，采 取越发有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前到达峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。

” 2020 年 11 月，在二十国团体向导人利雅得峰会“守护地 球”主题边会上致辞，强调中国碳中和目的。12 月 12 日在气候雄心峰 会上通过视频揭晓重要讲话，重申我国的碳中和答应。12 月 21 日，办公厅发 布《新时代的中国能源生长》白皮书，重申努力在 2030 年碳排放达峰、2060 年前实现碳 中和的目的。

预计碳中和的实现将主要依赖能源领域碳排放规模的大幅缩减。现在，我国的二氧化 碳排放主要来自于能源、工业历程、农业和废物处置惩罚，只管各家机构统计口径有所差别， 但当前我国碳排放中，大致有 75%-80%来自于能源需求。而能源领域的碳排放则主要来 自于化石燃料的燃烧。

自工业革命以来，全球人口剧增和工业生长使得石油、煤炭等化石 燃料过分使用，是全球规模内二氧化碳排放增加的主要原因。据中国社科院出书的《人口 与劳动绿皮书》预测，中国人口将在 2029-2030 年达峰，我们据此测算中国碳排放总量将 在 2030 年一并达峰，从 2019 年约 125 亿吨二氧化碳/年升至 2030 年的 140-145 亿吨， 之后将进入连续的下降周期，预计 2030 年海内碳净排放总量将降至 25-30 亿吨区间内， 预计 90%以上的碳减排未来自能源领域。

传统化石能源仍将成为未来 10-15 年的主流能源，预计煤炭、原油和天然气消费量将 依次达峰。白皮书指出坚持绿色生长导向，鼎力大举推进化石能源清洁高效使用。我们认为， 思量到当前海内能源供需的实际情况，传统化石能源仍将成为未来 10-15 年内主要的能源， 预计煤炭、原油和天然气在我国能源消费中的占比将划分从 2019 年的 57%、19%、8% 转变至 2030 年的 37%、20%和 15%，2040 年的 20%、16%和 16%。

当前海内能源消费 中煤炭需求已经达峰，预计未来用于能源制造的煤炭总量将连续下降，煤炭清洁化使用（如 煤化工等）将逐步成为主流。白皮书指出“鼎力大举提升油气勘探开发力度，推动油气增储上 产”，预计海内原油、天然气需求将划分在 2028-2030 年、2035-2040 年达峰。此外，白 皮书还指出严格控制燃料乙醇加工产能扩张，重点提升生物柴油产物品质，推进非粮生物 液体燃料技术工业化生长，预计海内非粮、废油脂制生物燃料相关工业链将获得较大生长。

可再生能源将加速生长，逐步替代化石能源，推动能源结构清洁化生长。白皮书指出 优先生长可再生能源，宁静有序生长核电，加速提升非化石能源在能源供应中的比重。

我 们测算水电、核电、风电、光伏在海内能源需求结构中的占比将从 2019 年的 9.3%、2.5%、 2.9%、1.6%逐步提升至 2030 年的 7.5%、3.8%、7.5%、8.2%，2040 年的 8.0%、5.5%、 11.0%和 17.0%和 2060 年的 10.0%、8.0%、20.0%和 35.0%，氢能占比将从当前的近似0%增至 2060 年的 25%左右。我们测算仅 2021-2025、2026-2030 年海内光伏装机量就 将到达 2020 年的 2-2.5、3-3.5 倍，预计可再生能源、储能和氢能相关工业链将获得极高 速生长。

作为碳中和目的的过渡性能源，我国天然气行业迎来重大生长机缘天然气是实现碳中和目的重要的过渡能源。在一次能源中，天然气属于低碳的绿色能 源种类，同时燃烧排放废气污染少，我国已往几年连续推进煤改气政策。

当前时点，我国 已经制定了 2030 年碳排放达峰、2060 年实现碳中和的远期目的，天然气作为绿色过渡性 能源，预计在实现碳减排历程中将起到重要作用。我国天然气行业已往10年需求切合增速12.3%，预计未来10年复合增速在7%左右。天然气作为绿色低碳能源，我国天然气消费量保持较高增速，2019 年我国天然气消费量 3042 亿方，同比增长 7.4%，行业已往 10 年需求切合增速到达 12.3%。

此外，凭据国家 能源局计划，预计到 2030 年天然气在我国一次能源结构占比将到达 15%，据此测算，预 计未来 10 年我国天然气消费量仍将保持 7%左右的较高增速。已往 10 年五家全国城燃龙头市场份额提升 20 pcts。已往 10 年是我国天然气行业快 速生长的历程，同时也是龙头企业集中度连续提升的历程。由于下游全国性城燃企业具有 规模优势，在与资源方谈判历程中享有一定的议价权，行业集中度连续提升。

我国 5 家全 国性都会燃气龙头企业市场份额从 2010 年 19%提升至 2019 年 39%，已往 10 年市场占 有率提升 20 个百分点。二、碳生意业务出台，绿色氢能源成为未来重要生长偏向碳生意业务出台，加速氢能源行业生长我国碳排放生意业务机制连续推进。碳生意业务是为促进全球温室气体减排，淘汰全球二氧化 碳排放所接纳的市场机制，作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径，即把 二氧化碳排放权作为一种商品，从而形成了二氧化碳排放权的生意业务，简称碳生意业务。

我国 7 个试点碳市场 2013 年陆续启动运行，停止到 2020 年 8 月，7 个试点碳市场配 额累计成交量 4.06 亿吨，累计成交额约为 92.8 亿元，中国碳生意业务市场成为全球配额成交 量第二大碳市场。2020 年 11 月 2 日，生态情况部下发关于公然征求《全国碳排放权生意业务 治理措施（试行）》（征求意见稿）和《全国碳排放权挂号生意业务结算治理措施（试行）》（征 求意见稿）意见的通知，标志着我国碳排放权生意业务将正式开展。碳生意业务出台配景下，氢能源生长有望加速。

氢能源由具有清洁高效无污染的特性，在 碳减排和碳税制度推动下，是全球重点研发的新能源生长偏向。现在氢能源主要应用为氢 能汽车，将氢反映所发生的化学能转化为机械能的汽车，分为氢内燃机汽车及氢燃料电池 车。多家车企推出氢燃料电池汽车产物。

氢燃料电池车使储氢系统中氢或含氢物质与空气 中的氧在燃料电池中反映发生电力推动电念头，由电念头推动车辆，是主要生长偏向。目 前丰田、本田、现代等多家车企已经推出了氢能源汽车。未来氢燃料电池汽车的需求和销量将大幅增加。

预计 2030 年氢燃料电池汽车在世界 汽车销量中的比重有望到达 2%-3%，2050 年，氢燃料电池汽车在世界汽车销量中的比重 将进一步提高到 15%左右。随着科技进步、政府重视和资金投入，困扰氢燃料电池汽车发 展问题料将会逐步获得解决，氢燃料电池汽车的成本亦有望进一步降低，规模效应带来的 工业红利将越发显着，更多的消费者将相识并接受氢燃料电池汽车。我国乘用车氢气工业未来具有很大增长空间。

凭据国际可再生能源署统计，2018 年 全球氢气需求中运输占比仅为 10%。2019 年我国氢气产能为 2000 万吨左右，但乘用车需 求很少，2018 年我国氢燃料电池乘用车产量为 0，我们预计 2030 年我国乘用车氢气需求 量将增加至 900 万吨四周，未来我国乘用车氢气工业具有很大增长空间。现在全球氢气泉源 96%为热化学重整。

氢气制备方法主要分为电解水制氢、氯碱厂副 产氢、生物制氢、石化资源制氢、化工原料制氢等方法，按成本从高至低排序为水电解、 甲醇裂解、天然气制氢、煤炭气化。2017 年全球氢气产量约为 6000 万吨，96%泉源于热 化学重整。

我国产氢法现在以煤气化为主，未来中远期的主要制氢技术门路为电解水制氢 与煤制氢。氢能源汽车对氢气纯度要求高，现在轻烃裂解副产氢气泉源兼具成本及纯度优势。

燃 料电池对氢气纯度要求高，燃料电池最理想的燃料是纯氢，如果将含有其他气体的氢燃料 应用于低温燃料电池时，燃料电池铂电极催化剂可能会发生中毒，电池性能急剧下降。现在常见的氢气纯化方式包罗吸收法、吸附法、催化反映法、钯合金扩散法、金属氢 化物等，其中变压吸附主要针对 40%的粗氢提纯，其他方法多针对 99%以上纯度氢气， 脱除差别杂质。当前上述提纯方法多需要昂贵的吸附剂或催化剂，成本较高。

联合当前状 况，我们判断，兼具氢气纯度要求和成本优势的主要为轻烃裂解行业副产氢气。三、油价中枢上行，煤化工、油服有望迎来盈利改善油价回首：疫情主导全年需求及油价走势疫情打击下需求大幅缺失是 2020 年上半年油价大跌的主因。2020 年 1、2 月下旬起 海内、外洋 Covid-19 疫情相继发作，严格防控措施和经济运动停滞导致全球需求大幅锐 减，是本轮油价重回底部的主因。

3 月 6 日 OPEC+首次减产谈判破裂，随后产油国开启 价钱战，引发市场恐慌，成为油价下跌的直接导火索，3 月 9 日油价单日最大跌幅超 30%， 重回底部。只管 4 月 12 日 OPEC+告竣史上最大减产协议一度提振油价，但外洋疫情连续 恶化配景下，库存累积压力导致 05 合约在停止生意业务前遭到抛售，期货逼仓导致 4 月 21 日 WTI 05 合约以创历史记载的-37.1 美元/桶收盘，主力 06 合约收盘价跌至年内最低点（Brent、 WTI 划分报 19.33、10.01 美元/桶）。5 月起需求苏醒配合供应端减产，基本面显著改善。

4 月下旬以来，西欧国家陆续复 工推动需求开始苏醒，5 月起 OPEC+严格执行减产，显著改善基本面，推动油价连续回 升，8 月 6 日 Brent 油价重新站上 45 美元/桶。外洋疫情再次发作导致油价再次回落。8 月下旬以来，欧洲、美国疫情陆续复燃，10 月下旬欧洲多国重启疫情防控措施，且利比亚 产量已从个位数回升至 80 万桶/天，短期需求前景灰心，OPEC+明年起有可能增产，叠加 西欧经济刺激政策连续落空，上述因素压制油价回落至 40 美元/桶以下。11 月以来，西欧 进入冬季取暖油旺季驱动的去库周期，疫苗、钱币宽松等利好消息不停提振市场对于需求 苏醒的信心，油价中枢连续上行，12 月 10 日欧洲披露 1.85 万亿欧元购债计划，推动 Brent 油价重回 50 美元/桶之上。

疫苗有望推动需求加速恢复，预计 2022 年前后需求苏醒至疫情前水平。疫情曾导致 海内、欧洲、美国和其他外洋国家相继接纳严格的防疫管制措施，交通运输运动强度锐减 导致 4 月全球需求大幅削减 2000 万桶/天左右（同比下降约 20%）。2020 年 4 月下旬海内 需求在疫情基本平息后超预期苏醒，西欧提前排除防疫管制复工复产，推动需求连续苏醒， 9 月份需求同比降幅已收窄至 600-700 万桶/天左右。但 8 月下旬以来疫情复燃，10 月下旬欧洲多国重启防疫管制，11-12 月需求再次有所回落。

11 月 8 日，辉瑞和 BioNtech 疫 苗数据远超市场预期，讲明疫情受控和最终平息成为可能，随着更多疫苗的研发取得成效 并逐步投放市场，预计疫情对原油需求的压制将加速消退，需求有望在 1-2 年内恢复到疫 情前水平。展望 2021 年，预计疫苗仍很难在 2021 年内完全排除疫情，疫情对经济和原油 需求的拖累料将连续存在，我们预测 2021 年全球需求相比 2019 年下降约 308 万桶/天， 需求有望在 2022 年恢复至疫情前水平。预计 2021 年油市基本面平衡仍需依赖供应端减产。

疫情初期供需错配导致库存爆仓、 空头逼仓是导致 4 月油价深跌的主要原因，5 月起 OPEC+开始执行减产协议，同时低油 价导致美国页岩油钻井及压裂运动大幅削减，5 月起被动减产，供应端减产推动 5 月起油 市基本面显著改善。随着需求苏醒，原油库存自 6-7 月起开始回落，现在美国商业原油库 存已回落至 5 亿桶以内，较 2019 年仅同比增加 6000 万桶/天。

展望 2021 年，巴西、挪 威、圭亚那产量仍在不停增加，委内瑞拉和利比亚产量开始回升，2021 年供应端（OPEC+ 和美国）减产料仍将是影响油市基本面的关键因素。预计 2021 年 Brent 油价中枢 55-60 美元/桶，坚定看好中恒久油价连续回升。短期冬 季取暖油旺季带来的去库周期仍能为油价提供支撑，但当前外洋疫情形势仍严峻，如无利 好消息刺激，短期油价仍存颠簸可能。中期来看，2021 年需求难以完全恢复，但 OPEC+、美国等减产料仍将推动库存逐步 回落至疫情前水平，中性假设下，我们预测 2021 年需求仍会逐步苏醒，2021 年需求同比 2019 年淘汰 308 万/天，供应端 OPEC+较好执行 580 万桶/天的减产，伊朗等三国增产至 400 万桶/天，美国维持 1100 万桶/天左右的产量，加拿大产量有所恢复，巴西、挪威、圭 亚那等其他非 OPEC+国家继续增产，预计 2021 年 OPEC、非 OPEC 国家产量相比 2019 年划分-230、-126 万桶/天，合计-356 万桶/天，油市基本面的懦弱平衡同时受到需求苏醒 和供应端减产的影响，但供应端压力远小于 2020 年，看好油价中枢上行至 55-60 美元/桶。

从更长周期来看，2014 年以来低资本开支导致全球原油供应潜力不足，2022 年前后 基本面可能出现求过于供状态，有望成为中恒久连续推升油价中枢的主要驱动力。煤化工、轻烃裂解产有望价钱回升，油服有望迎来景气修复油价上行推升化工品价钱，煤化工、轻烃裂解替代门路受益。

从已往 10 年化工品价 格走势来看，传统煤化工产物尿素、DMF、醋酸、丁辛醇等产物价钱与油价走势出现显著 正相关；新型煤化工、轻烃裂解产物聚乙烯、聚丙烯由于行业供应端多数仍为原油门路， 产物价钱走势基本与油价变更一致。历史上，油价上行推升主要化工品价钱上涨，煤化工和轻烃裂解的替代门路受益。过 去 10 年，海内煤化工和轻烃裂解上市公司的盈利水平毛利率与油价走势出现正相关关系。

油服行业景气度与油价显著正相关。油服行业的收入主要来自上游油气资源公司的资 本开支，后者主要与油价水平及其预期相关，因此历史上油服行业景气度与油价变更显著 正相关，油服行业市场规模受油价影响变更较大。已往 10 年，海内油服公司毛利率水平 变更基本上与油价一致。

油价上行通道，预计将进一步推升民营炼化业绩油价上行通道，预计将进一步推升民营炼化业绩。2020 年在国际油价泛起较大颠簸 的情况下，民营炼化龙头公司业绩均交出较为满足的业绩。

特别是 2020 年上半年，在油 价泛起大幅下跌期间，民营炼厂与传统国有炼厂盈利能力泛起较大差异，我们分析两大阵 营盈利能力差异主要来自以下 3 个方面，以 2020 年 Q1 数据为例，1）民营大炼化规模、技术、产物结构、政策等优势体现。恒力石化、浙江石化炼化 产能 2000 万吨/年，炼厂规模领先海内绝大多数国有炼厂，规模效应带来单元成本下降； 民营大炼化产物结构化工品占比 70%左右，显著高于传统国有炼厂，而期间化工品效益高 于制品油；此外民营大炼化在当地享有退税等优惠政策。2）国有炼厂计提存货减价准备可能更为守旧。

如中国石化 2020 年 Q1 炼油板块计提 了 185 亿元资产减值，但即便思量折算回计提资产减值损失的影响，民营炼化单吨盈利仍 然显著优于传统国有炼厂。3）民营大炼化原料库存天数短，应对极端油价处置惩罚更为灵活。2020 年 Q1 恒力石化 原油成本 2958 元/吨，同期上海石化原油加工成本 3428 元/吨、海内原油平均入口价 3250 元/吨，恒力石化原油成本较上海石化低 470 元/吨，是 2020Q1 两者单吨炼化盈利差距较 大的最主要原因。

当前时点，预计 2021 年国际油价中枢逐步修复险些是全市场一致预期，此外叠加龙 头公司新增产能投放，预计民营炼化 2021 年业绩有望再上台阶。四、PPI 预期转正，化纤等顺周期品种有望景气上行预计 2021 年 GDP 增速 8.9%，PPI 一季度同比转正预计 2021 年 GDP 增速 8.9%，PPI 一季度同比转正。

凭据中信证券研究部总量团队 预测，预计 2021 年我国 GDP 增速 8.9%，依然是增速最高的主要经济体，宏观经济增速 在 2020 年疫情影响的低基数基础上，将实现较高增速。2020 年 11 月 PPI 同比增长-1.5%，较前两个月负增长显著收窄，环比增长 0.5%，为 近两年以来的环比最高值。从分项来看，采掘、原质料、加工环比均显著上升，划分为 0.8%、 1.5%和 0.4%。

凭据中信证券研究部宏观组预测，预计 2020 年 12 月份 PPI 数值降幅将进 一步收窄， 2021 年一季度实现 PPI 同比转正。宏观经济连续向好配景下，建议连续关注化工行业顺周期板块化纤、聚氨酯、萤石等 相关子行业投资时机。

化纤：顺周期偏前周期品种，关注近期粘胶、涤纶淡季涨价化纤行业在顺周期中属于偏前周期产物。化纤品种属于化工行业顺周期品种中偏前周 期的种类，历史上化纤行业价钱指数变更领先于一般化工行业产物价钱指数变更关注近期淡季粘胶短纤、涤纶长丝价钱价差上行。由于外洋市场圣诞节订单竣事，下 游织造环节即将迎来春节假期等因素，12 月下旬是织造及上游化纤产物传统淡季，往年化 纤行业以价钱走稳或降价促销为主。

2020 年化纤产物在传统淡季实现价差上行，12 月中 下旬粘胶短纤产物价钱上涨 400 元/吨，涤纶长丝 POY 产物价差扩张扩大 200-300 元/吨。棉花-粘胶价差是粘胶需求重要推动力，现在价差升至高位。由于粘胶短纤和棉花性能 相似，下游应用领域存在替代性，历史上粘胶短纤价钱和棉花价钱显著正相关，棉花-粘胶 短纤的价差是推动粘胶短纤需求量提升的重要原因。

棉花为纯天然产物，消费者口碑更高， 粘胶强度高，产物性能更胜一筹，因此历史上棉花-粘胶短纤的价差在 0 上下颠簸。2004 年至今十多年时间内，棉花-粘胶短纤价差的平均值为 523 元/吨，中位数为 457 元，最高值为 7770 元/吨，最低值为-8221 元/吨。当前时点棉花-粘胶短纤价差在 4000 元 /吨四周，位于 76%高历史分位数，为 2015 年以来最高水平，价差扩大后粘胶替代需求将 增加，价差有向中值回归的驱动力。库存低位，国储棉距离 5 年再次收储，棉花价钱仍有上行空间。

当前我国棉花期末库 存量约 300 万包，库销比为 40%，两者均为 2014 年以来最低水平。全球数据来看，凭据 美国农业部数据，预计 2020 年底全球棉花库存在 8000 万包左右，为 2016 年以来较低水 平，库销比 84%。现在海内棉花库存低位，国储棉在距离 5 年后于 2019 年四季度重新收储，预计海内 国储棉收储将进一步拉伸海内短期棉花需求。全球来看，近两年全球转基因棉花种植面积 变更不大。

整体来看，在当前棉花库存低位及国储棉再次收储的推动下，预计未来 1-2 年 棉花价钱仍有上行空间。粘胶短纤库存低位，淡季事后涨价意愿强烈。海内疫情逐步可控制后，粘胶短纤行业 库存连续下降，近期行业库存降至 17 天左右，位于已往几年较低水平。

需求推升下，行 业开工率从前期低点连续回升至 76%四周。当前时点为纺织服装及纤维行业传统淡季，下游即将迎来春节假期，往年为产物价钱 弱势时期。今年在以上众多因素配合推动下，海内粘胶短纤产物价钱上涨后连续在较高水 平运行，行业内淡季事后的涨价意愿强烈。

涤纶长丝是行业强势环节，后疫情时代长丝环节盈利有望显着改善。从“PX-PTA-涤 纶”全工业链角度来看，近两年陪同海内民营大炼化项目投产，海内 PX 迎来入口替代， PTA 环节正在和即将迎来大规模扩产阶段，预计涤纶环节将是全工业链强势环节。涤纶下 游以服装、家纺等生活必须品为主，恒久需求增速较为稳定，在后续疫情防控恰当的情形 下，涤纶长丝环节盈利预期乐观。

涤纶长丝行业库存连续去化，淡季时期价差再次扩张。2020 年 12 月涤纶长丝价差再 次回升至 1200 元/吨四周，主流厂商 Q4 盈利环比大幅提升。2020 年 10 月份以来，在国 际油价中枢上行的推动下，涤纶长丝工业链价钱上涨，下游客户备货意愿强烈，10 月中旬 涤纶长丝 POY 产物价差升至 1200 元/吨四周；11 月下旬至 12 月初，由于对外洋疫情担 忧，涤纶长丝 POY 价差再次回落至 800-900 元/吨的行业盈亏平衡点四周。2020 年涤纶 长丝旺季需求较往年稍有延迟，行业库存在传统淡季连续降低，现在已经降至 5-7 天水平， 处于已往 3 年低位水平。

12 月中旬以来，涤纶长丝 POY 价差再次恢复至 1200 元/吨四周。MDI：景气度连续回升，关注强α效应、高发展的行业龙头疫情打击下游需求，前三季度行业开工率远低于正常水平。1 月下旬以来海内、外洋 疫情接续发作，打击聚氨酯行业下游需求，2020 年海内聚合 MDI、纯 MDI 产能开工率仅为 47.7%、47.3%，较以往 5 年低 12-24 个百分点，需求不振导致 3 月海内聚合 MDI 市场 价一度迫近 11000 元/吨的行业成本线四周，我们预计疫情打击之下，2020 年全球 MDI 需求将有史以来首次泛起负增长。行业龙头前三季度销量同比增长，强α属性显现。

在需求不振，行业整体开工率和产 品价钱均大幅下跌的配景下，行业龙头万华化学前三季度实现聚氨酯产物销售 200.33 万 吨，同比增长 1.95%，大幅超出行业水平。我们测算低油价下万华化学 2020 年 MDI 单吨 完全成本已降至 8000 元/吨以下，较其他同行业公司低 2500 元/吨以上。万华化学已成为 产能最大、技术最领先、成本最低的全球聚氨酯行业龙头，行业周期底部竞争优势凸显。

MDI 下游需求多元化，恒久仍将延续增长态势。从全球来看，80%的 MDI 用于生产 聚氨酯泡沫，进而 50%以上的用于修建质料；中国 MDI 的需求主要集中冰箱冷柜，PU 浆 料等，其中聚合 MDI 有 52%的产量用于冰箱冷柜生产，16%用于修建；而纯 MDI 有 36% 用于 PU 浆料，31%用于鞋底原液生产。联合现在诸多行业待生长的国情，我国 MDI 应用 领域现在仍处于需求连续增长的市场情况中。亚洲、欧洲和美洲三分天下，北美和亚太保持高速增长。

据万华预计，2018、2019 年全球 MDI 需求到达 705、740 万吨。从消费结构上来讲，亚太地域是全球最大的 MDI 消费地域，消费占全球比例为 42%、其中中国消费占比为 30%，欧洲、中东和非洲地域 消费占比为 31%，北美洲、南美洲占比划分为 24%、3%。从需求增速上来看，2010-2018 年美国 MDI 消费 CAGR 为 7.4%，逾越中国成为全球 MDI 消费增长最快的地域。

全球需求增速为 GDP 增速两倍以上，疫情后有望恢复增长。2010-2019 年，全球 MDI 消费量 CAGR 达 6.1%，是同期 GDP 增速的 2 倍以上。2019 年，受中美商业摩擦和全球 经济不振的影响，全球经济增速降至 10 年来最低，世界银行统计口径仅为 2.5%，但全球 MDI 消费仍保持 5%的较高增速。

科思创曾在 2018 年预测全球 MDI 需求将在 2022 年增 长至 860 万吨，CAGR 约 5.1%。受 2020 年 Covid-19 疫情的拖累，我们预计 MDI 需求增 长也整体滞后，但疫情竣事后，随着全球经济的苏醒，我们仍看好全球 MDI 需求中恒久的 增长。MDI 环节寡头垄断格式稳固，掌握聚氨酯工业链订价权。

MDI 是整个聚氨酯工业链中 技术壁垒最高的环节，自 2006 年以来，除万华通过技术研发异军突起，自主研发后收购 匈牙利 BC，重塑行业格式以外，其余 MDI 生产商及相对职位并未发生显着变化。上游 MDI 环节形成稳固的寡头垄断格式，具有显著的订价权优势。

且现有的 MDI 生产厂家均倾 向于维持当前的竞争格式，会主动消除行业加剧竞争的隐患。2019 年，为了维护 MDI 行 业有序良性生长，牢固和提升公司聚氨酯行业竞争优势，万华化学完成了对 Chematur Technologies AB 100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。

氟化工：下游需求放量，上游景气周期有望来临需求端：多因素叠加，萤石需求稳步提升。终端需求多点着花。氟化工是其最大下游 应用领域，占比约为 52%，氢氟酸是萤石的直接产物，同时也是其他工业链的重要原料。

凭据《中国氟化工行业“十三五”生长计划》，汽车、轨道交通、制冷、国防军工、航空 航天，电子信息、新能源、船舶及海洋工程、环保工业等工业部门和高新技术领域对于氟 化工产物和质料需求十分迫切。增量一：三代制冷剂替代需求正在释放。三代制冷剂配额基准年已至，龙头企业大幅 扩产抢份额。

为了制止臭氧层空洞和温室效应的扩大，《蒙特利尔议定书》对于差别国家 的制冷剂产物迭代升级做出了划定，其中生长中国家应在 2020-2022 年 HFCs 使用量平均 值的基础上，自 2024 年冻结 HFCs 生产及使用，并从 2029 年开始削减，于 2045 年后将 HFC 使用量降至基准值 20%以内。三代制冷剂已经迎来配额基准年（2020-2022 年）。

根 据二代制冷剂的履历，2020-2022 年制冷剂企业的生产量和销售量将成为未来配额的主要 参考指标，所以各家企业纷纷对三代制冷剂举行扩产以争夺更多的配额。凭据百川资讯数 据，未来三年，R32、R134a、R125 划分将扩产 22 万吨、7 万吨和 8.2 万吨，较 2018 年产能划分提高 83.97%、32.56%和 35.19%。增量二：新质料是战略新兴工业，萤石作为上游职位举足轻重，蓬勃生长未来可期。

新质料工业是我国七大战略性新兴工业和“中国制造 2025”重点生长的十大领域之一， 生长潜力庞大，是对未来全工业链生长有着庞大影响的高技术工业。新质料具有知识与技 术麋集度高、与新工艺和新技术关系密切、更新换代快、品种式样变化多、产物附加值高 等特点。现在新质料的市场需求日益增长，凭据赛迪数据统计，2018 年全球新质料工业 规模为 25597.0 亿美元，同比增长 10.5%，其中，亚太地域生长迅速，海内新质料工业规 模增速较快，成为投资热点。我国新质料工业总产值由 2010 年的 6500 亿元增长至 2019 年的 4.5 万亿元，年均增速凌驾 25%。

我国新质料工业规模不停扩大，但关键技术和焦点 技术与蓬勃国家相比仍有较大差距。未来随着海内新质料龙头企业连续发力技术研发，我 国企业有望实现入口替代并获得行业增长红利。

增量三：钢铁、电解铝等传统领域稳健增长，对萤石的需求预期稳中有升。钢铁是萤 石的第二大下游应用领域，占萤石消费需求的 20%左右，而电解铝领域占萤石下游需求的 15%左右，是第三大下游应用领域，根据卓创资讯的数据，2019 年全国萤石有 432 万吨 的表观消费量，二者在总体消费中约莫孝敬了 140 万吨左右。思量海内钢铁和电解铝需求 将陪同工业体量连续增长，我们认为未来几年维持 3%左右的增量是较为合适的水平，因 此我们判断未来三年这两个工业提供的需求增量为 4.2、4.33、4.45 万吨。未来三年预计释放约 75 万吨需求。

通过对以上制冷剂、氟树脂、氟精致、炼钢、电 解铝等下游工业新增萤石需求的测算，可预计海内未来几年萤石需求。酌情思量新冠疫情 对海内需求发生的影响，预测 2020、2021、2022 三年萤石需求每年将划分新增 13.4/30.2/31.3 万吨。萤石行业供需结构边际向好，有望进入景气周期。

在海内严抓环保、生产宁静的大环 境下，中小萤石矿山被关停，行业产能使用率下滑，产量获得控制，开端实现掩护性开采 的目的。而工信部于 2019 年 1 月起草的《萤石行业规范条件（征求意见稿）》以及 2020 年 3 月起草并公然征集意见的《萤石行业生产技术规范》一旦获公示通过，预计行业将进 一步整合，供应将会受到一定限制。而需求方面，萤石下游全面苏醒，氟化工、钢铁、电 解铝、建材产量在 2020 年皆有望增长，从而引导萤石需求提升。

在政策主导下供应收缩， 下游共振促使需求增长，萤石行业供需结构边际向好，叠加行业整合加剧、集中度提升， 预计萤石行业有望进入景气周期。供需平衡预测。随着供应受到一定水平的限制以及需求有望上涨，预期未来 3 年内国 内萤石供应增长速度将略低于需求的增长，因而发生一定的供需缺口，预计 2022 年海内供需缺口（入口需求）将到达 184 万吨（2019 年入口量为 70 万吨），在此格式下，萤石 价钱中枢有望连续上行。

五、农产物涨价大周期中，农化产物需求预期提升农产物价钱上行，看好化肥价钱上涨预期玉米、小麦价钱上升趋势显现，看好化肥价钱开启上涨行情。2020 年下半年以来， 玉米、小麦等农产物价钱进入上行通道。2020 年以来，由于疫情导致全球农业供应偏紧， 玉米、小麦、大米等农产物均开启上涨行情。叠加下半年需求苏醒，以玉米、小麦为代表 的农产物价钱快速上涨。

凭据 IMF 宣布的统计数据，2020 年 6 月全球玉米价钱为 148 美 元/吨，小麦价钱为 170 美元/吨；停止 2020 年 10 月，玉米价钱上涨至 187 美元/吨，上 涨幅度 26%；小麦价钱上涨至 203 美元/吨，上涨幅度达 19%。此轮农产物价钱上涨有望动员 2021 年化肥价钱开启上升行情。凭据我们通过回归历 史数据得出的农产物价钱与化肥价钱的相关性结论，我们看好此轮以玉米、小麦为代表的 农产物价钱上涨动员化肥价钱开启上升行情。受益于农产物价钱上涨催化，看好 2021 年 农产物供应增加，从而动员化肥需求提升，叠加偏紧的磷肥、钾肥供应，看好化肥产物价 格的上涨弹性。

农产物供需偏紧，价钱有望延续上升趋势。玉米库存消费比连续下滑，预计价钱仍将 处于上行通道。凭据 USDA 数据，2020/21 种植季全球玉米产量预计为 11.45 亿吨，消费 量预计为 11.57 亿吨，全球玉米供需有望一连 4 年泛起缺口。全球玉米库存消费比预计降 至 25.7%，一连第三年泛起下滑。

自 2017 年起，玉米实际价钱实现触底反弹，停止现在 价钱反弹已经凌驾 25%。受益于产需缺口的继续扩大和库存消费比的连续下降，看好未来 玉米价钱仍处于上行通道。

大米全球供需偏紧，价钱有望迎来温和上涨。凭据 USDA 统计数据，预计 2020/21 种植季全球大米产需结构仍将维持相对偏紧的状态。2019/20 种植季，由于全球大米消费 量增加 2.2%，而全球产量却下降 0.2%，导致该种植季全球大米的产需结余下滑至 98 万 吨。

2020 年受疫情影响，全球大米供需格式仍处于相对偏紧的状态，产需结余预计维持 在 200 万吨以下，未来全球大米价钱有望迎来温和上涨。磷肥：供应端连续收紧，磷铵价钱上涨存支撑。

海内大面积磷矿及相关工业链受环保 影响将日趋显著，行业处于去产能周期。我国磷矿资源主要漫衍于湖北、四川、云南、贵 州等省份，从上游磷矿石到下游磷肥、含磷农药的工业链均主要漫衍于长江经济带笼罩的 11 个省份内。

陪同“清废行动”的开展，长江各干、支流四周的部门化工企业由于污染排 放不达标受到关停或整顿处罚，磷化工工业链供应端收缩压力显着。2019 年我国磷矿石 产能 1.07 亿吨，同比淘汰 4.6%。环保压力下，磷化工工业链存在整合预期，由此带来的 供应端收缩预计将为价钱上涨提供重要支撑。

磷矿列入我国战略矿产，供需恒久偏紧可期。2016 年国家公布的《全国矿产资源规 划(2016-2020 年)》将磷矿列入战略性非金属矿产目录。

凭据国家统计局宣布的数据，2016 年我国磷矿基础储量 32.4 亿吨，以 2017 年 1.23 亿吨年产量测算，若以此采矿速度我国 磷矿可采年数仅为 26 年。凭据 USGS 统计，全球现在磷矿储量约为 670 亿吨，其中约 500 亿吨位于非洲摩洛哥及西撒哈拉，我国储量占比仅不足 5%。

出于战略资源掩护目的，预计未来我国磷矿石开采将受到恒久管制，供需格式恒久偏紧可期。预计全球磷矿产量稳增，东亚等区域或现供应紧张。现在全球磷矿产量约为 2 亿吨， 产能产量稳中有增。

IFA 预计 2017~2022 年全球矿石供应将由 2 亿吨增长至 2.5 亿吨，主 要新增产能将泛起在非洲和西非；受中国环保、磷矿资源整合治理等供应影响，东亚产能 稳中有降，2017 年约为 8500 万吨。思量到磷矿主要在区域内生意业务，主要形成制品（如磷 肥）后才举行全球商业，预计东亚（以中国为代表）等部门区域磷矿将出现供应紧张局势。磷的总供需收紧，已经降到 2011 年同期水平。2018 年全球磷酸（折合 P2O5）产能 约为 6150 万吨，受益于全球以肥料为主的磷需求连续增加，近年来供需格式连续收紧， 到达近 10 年来底部，与 2011 年的情况类似。

未来 5 年预计全球有 10 座装置投产（主要 在摩洛哥、巴西、埃及等），但短期来看全球供需平衡偏紧。全球供需紧平衡或许率将导致磷铵价钱上涨。

以磷酸二铵为例，2011 年为供需平衡 最紧张的年份（供应余量占总产能比例从 2009 年的 10%下降到 2011 年的 3%），全球主 要商业国（沙、美、突等）二铵 FOB 价钱自底部 300 美元/吨上涨到高点 650 美元/吨。近 年全球磷供应也面临紧平衡格式（供应余量占总产能比例自 2016 年的 8%下降到 2018 年 的 3%），预计磷铵将开启新一轮的价钱上涨景气周期。钾肥：供需维持紧平衡，看好钾肥涨价预期。

世界各地域钾肥生产需求不匹配，全球 收支口商业量大。农业大国如中国、印度、巴西对钾肥的消费量较大，2016 年东亚地域 和拉美地域氯化钾消费量占世界总消费量的 56%，当地区钾肥产量难以满足需求，大量钾 肥需要入口。而加拿大、俄罗斯、白俄罗斯本国的需求量远小于其产量，生产的钾肥大量 用于出口，各地域产需不匹配导致全球钾肥收支口商业量较大，2016 年世界氯化钾出口 数量占世界表观消费量的 76.85%。

我国海内钾肥价钱和入口价钱依赖于国际市场。钾肥由全球两大同盟垄断销售，划分 为北美地域的 Canpotex（由加拿大 PotashCorp 公司、Agrium 公司和美国 Mosaic 公司共 同组建）和东欧地域的 BPC（由俄罗斯 Urakkali 公司和白俄罗斯 Belaruskali 公司配合组 建，2013 年解体）。Canpotex 同盟和前 BPC 同盟所涉及的厂商占全球 66.8%的钾肥产能， 在国际钾肥商业订价中掌握主动权。海内钾肥生产企业难以与国际寡头厂商抗衡，海内钾 肥价钱除受海内市场供求影响和政府调控外，主要受到国际钾肥价钱的影响。

全球钾盐供需保持紧平衡，预计未来供应增量有限。2018 年全球钾盐（折合 K2O） 产能约为 6200 万吨，全球总供应 4940 万吨。受益于全球化肥总需求增加，化肥用钾盐需 求连续增长，全球钾盐供需平衡不停紧缩。

国际肥料工业协会（IFA）预计 2018-2023 年 全球钾盐产能将增长 10%左右，增量主要泛起在白俄罗斯、加拿大、俄罗斯等地域，我们 预计海内供应将保持温缓和增趋势。海内钾肥开工率维持高位，库存处于下行通道。

2014 年以来，我国钾肥开工率维持 在 80%以上的高位水平，行业景气度维持高位。行业库存方面，2020 年以来受供应端收 紧影响，行业库存连续下降，海内市场良好的供需格式为钾肥价钱上行提供支撑。

六、兼具消费属性的工业品，国产物牌影响力连续增 加涂料、轮胎、保健品等兼具消费属性的化工产物，国有品牌影响力连续增加。修建涂 料、轮胎等工业品兼具消费品属性，产物具有一定的品牌力，已往几年国产物牌影响力持 续增加，有望成向全球二线龙头看齐。此外，部门化工企业由原先农药中间体向医药中间 体过渡，未来有较大发展空间。

修建涂料：新重涂需求稳健增长，龙头市占率提升预计 2021 年海内房地产竣工面积增速将到达 6.0%，动员新涂需求增长。参考中信证 券研究部房地产组行业看法，已往受限价、首套刚需占比淘汰以及开发企业对修建商议价 能力增强等因素影响，房地产开发周期被连续拉长，竣工面积与新开工面积的铰剪差连续 拉大，但最终庞大的在建将进入竣工交付环节。受疫情等因素影响，2020 年竣工面积同 比预计将下降，但 2021 年有望成为竣工岑岭的起点，看好新涂需求增长。

重涂需求岑岭即将到来，为涂料消费孝敬新增量。重涂需求通常泛起在衡宇竣工后约 10 年。2010 年起海内修建业衡宇竣工面积进入快速增恒久，从 2010 至 2013 年，修建业 竣工面积增速均凌驾 10%。

2011 年竣工的衡宇预计将在 2021 年泛起重涂需求，届时重涂 市场有望迎来岑岭期，提振修建涂料需求。下游房地产出现头部聚集效应，集采模式推广有望动员涂料集中度提升。地产行业集 中度及大型化水平不停提升，同时我国新建住宅精装修要求不停提高，精装房面积将进一 步提升。

在房地产企业集中化趋势及精装房占比提升等因素驱动下，产能规模大、市场反 应较快的大型涂料企业有望受益。轮胎行业“双反”落地，预计影响有限，看好龙头发展局势现在我国头部半钢胎企业基本均在泰国、越南拥有产能结构。

其中 A 股上市公司中， 玲珑轮胎在泰国拥有半钢胎产能 1500 万条，2019 年占其半钢胎总产能 24%；赛轮轮胎在 越南拥有半钢胎产能 1000 万条，2019 年占其半钢胎总产能 25%。H 股上市公司中，浦林 成山在泰国建成半钢胎产能 400 万条，占其半钢胎总产能 32%，同时计划新建泰国二期 420 万条半钢胎产能。

2020 年美国针对韩、泰、越、台四地半钢胎初裁税率远低于此前针对中海内地的“双 反”税率，预计短期对美出口及销售总量受打击有限。对于在泰国、越南建厂的内地头部 半钢胎企业，相比于 2014 年美国针对中海内地半钢胎出台的“双反”税率，此次针对韩、 泰、越、台四地的“双反”税率相对较低。因此我们预计虽然 ITC 初裁认定存在倾销、补 贴行为，但较低的税率使得“双反”对当地企业向美国出口以及整体出口、销售量的影响 将弱于当年中海内地受到的打击，同时我们预计出口总量有望以更快速度实现恢复。泰国是美国半钢胎主要入口国，我们预计出于轮胎供应稳定思量，美国商务部设定的 终裁税率也将维持低水平。

凭据美国商务部宣布数据，2019 年美国半钢胎入口数量约为 1.7 亿条，从泰国、韩国、越南、中国台湾四个国家/地域入口的半钢胎数量合计 8538 万 条，入口金额合计 39.76 亿美元，占美国全部入口数量约 50%，而泰国也已成为美国轮胎 的第一大入口国。若此次“双反”税率设置过高，预计将对美国海内轮胎供应形成较大负 面打击，因此我们判断美国为了保持海内轮胎市场稳定，不会设置过高的终裁税率。

“双反”影响终将褪去，坚定看好本土龙头向全球二线进发。从出口总量角度看，我 们认为随着出口区域结构逐步伐整，泰国、越南等地短期内由于淘汰对美出口而发生的出 口需求缺口有望通过向其他地域增加出口而获得填补，同时思量到较低的终裁税率预期， 预计出口总量将实现较快恢复。站在恒久生长角度看，此次“双反”观察带来的影响预计 将是短暂且有限的，我们仍然坚定看好中国本土轮胎龙头企业凭借日益提升的产物性能、 逐步强化的品牌影响力以及日趋完善的渠道结构，有望在全球轮胎行业洗牌的历史潮水中 向全球第二梯队进发，发展为世界级轮胎领军企业的前景。NMN：缓解衰老恐惧，海内具有千亿市场空间全球抗衰老市场突破 1900 亿美元。

陪同全球经济连续增长和人均寿命的不停攀升， 65 周岁及以上暮年人口占比连续提升，全球规模对康健问题关注度连续提升，药品、保健 品等市场容量连续增加。人均寿命作为人类有史以来连续努力解决的终极问题之一，在上述配景中关注度连续 提升，相关市场空间不停增加。凭据市场调研公司 Zion Market Research 公布的陈诉显示， 全球抗衰老市场规模在 2019 年到达 1917 亿美元，同比增长 8.3%。中国保健品行业规模快速增长，当前市场规模近 4000 亿元，复合增速 9.5%。

近几年 来随着我国消费者康健意识以及抗衰老需求的增长，我国保健品行业快速生长，2019 年 我国保健品行业产能 73.9 万吨，同比增加 5%，产量 62.7 万吨，同比增加 5%；行业 2019 年入口额到达 134 亿元。凭据中国营养保健协会统计，我国保健品行业市场规模从 2009 年 1600 亿元迅速增加至近 4000 亿元，行业已往 10 年复合增速 9.5%。

与西欧蓬勃国家相比，我国保健品行业渗透率仍有较大提升空间。2019 年我国保健 品在差别年事段渗透率在 10%-30%之间，而美国等蓬勃国家 25 岁及以上人口现在渗透率 在 50%-75%之间，我国与蓬勃国家渗透率差异较大，特别是 65 岁及以上暮年人口，中美 两国保健品渗透率相差了 50 个百分点。NMN 每笼罩 1%保健品人口对应 304 亿元市场空间，行业远期有望到达千亿规模。当前 NMN 价钱在 1500 元/瓶，通例包装为 60 粒/瓶，现在 25-44 岁人口按天天 1 粒测算， 年消费金额为 9000 元；45 岁及以上人口按天天 2 粒测算，年消费量金额为 18000 元。

凭据我们测算，根据当前我国各年事段保健品市场渗透率及差别年事段服用 NMN 用 量情况（即，24 周岁及以下不平用，25-44 周岁逐日服用 1 粒，45 周岁及以上逐日服用 2 粒），NMN 每笼罩 1%海内保健品人群市场，对应的市场规模约为 304 亿元。陪同抗衰老 产物未来市场不停推广，如果 NMN 能笼罩当前服用保健品人口的 3%规模，其市场规模 有望到达千亿元。

七、机制+团队+技术推动，质料平台型企业逐步显现国产替代加速，质料平台型企业优势逐步显现消费升级动员服务升级，新质料行业迎来生长机缘。随着海内下游市场消费工业升级， 高端消费类电子领域及乘用汽车等高端消费品领域预期有较大的生长空间。制造业中心向 海内转移，以及海内高端消费品品牌竞争力日益增强给行业带来生长机缘。

高端消费品领 域客户的需求将不停变化与升级，厂商需要在色彩、工艺、设计、功效等多维度系统化地 满足市场需求，高端电子化学品制造业将迎来重要的生长机缘。消费电子下游应用场景连续拓宽，相关新质料市场有望连续增长。华为公布的 5G 应 用场景白皮书显示，5G 将带来逾越光纤的传输速度（Mobile beyond Giga），将会推动社 交网络、小我私家 AI 辅助和可穿着设备、车联网等 10 大应用场景高速生长。

随着 5G 和物联 网技术不停生长、下游市场消费工业升级，高端消费类电子和乘用汽车产物将不停升级换 代，消费种类也会随应用场景的拓宽而增加，相关的新质料市场有望连续增长。高端制造业重心转移、商业冲突加剧、外洋疫情伸张配合推动国产替代加速。

近年来， 全球高端制造业重心正不停向中国转移，以消费电子为例，中国已成为全球最重要的 3C 产物制造基地，2019 年全球智能手机出货量 13.71 亿部，其中中国生产 12.27 亿部，全球占比约 89%。苹果公司前 200 大供应商中，位于中国大陆、中国香港和中国台湾的公司合计占比 43%。全球 OEM 龙头富士康、ODM 龙头闻泰均以中国大陆为焦点大本营。

随 着商业冲突加剧，高端制造业供应链国产化替代需求愈发迫切，同时，不停伸张的外洋疫 情也凸显出中国市场和海内工业链的稳定性，也一定水平上推动了海内高端制造业的生长。海内供应链企业将充实受益于国产物牌崛起和海内工业生长。受全球分工红利和智能 终端生长浪潮的推动，海内 3C 产物制造业保持高速增长的同时，也孕育出华为、小米、 OPPO、VIVO 等一批具有全球竞争力的终端品牌。

已往 10 年中，中国头部手机品牌占全 球市场的份额在连续提升，以华为、小米和 OPPO 为例，2010 年 3 家公司全球市占率合 计仅约 0.6%，2019 年已增长至 41.7%，且华为和小米均已生长成为集手机、小我私家 PC、 可穿着设备和智能家居一体化的知名终端品牌。终端品牌的快速崛起意味着其一整条供应 链上的公司整体的高速生长，预计相关的海内供应商将在国产物牌崛起、海内 3C 工业不停生长的趋势中充实受益。

受益于工业政策扶持和全球中高端制造业重心向海内转移，海内新质料供应商强势崛 起。随着华为、小米等中国高端消费品领域的品牌企业在全球市场竞争力日益增强，以高 端消费类电子和乘用汽车为代表的一系列工业重心逐渐向海内转移，海内功效性涂层复合质料生产企业也随之迎来生长机缘。近三年来，以松井股份为代表的海内涂层质料供应商， 以及以斯迪克、赛伍技术为代表的功效性薄膜质料供应商，受益于自身技术突破、国家产 业政策扶持和海内终端品牌崛起动员，在全球、海内市场强势崛起，市场占有率不停提升。“平台式”技术创新和“交互式“产物研发驱动海内新质料企业不停迈上新台阶。

新 质料行业内企业数众多，营业规模普遍偏小，市场集中度相对较低。作为技术麋集型行业， 通过技术的不停推陈出新以满足庞大多变的下游高端消费市场是行业内公司长足生长的 关键。行业内多数企业通过技术模拟的方式生产技术含量相对较低的普通型产物。

行业内 的优质企业通常兼具三种特征：（1）连续高强度的研发投入：研发用度占营收比例远高于 同行竞争对手，反映出注重技术、产物研发与创新的价值导向；（2）“平台式”技术创新 能力：搭建优异人才领军的技术研发平台，具备快速掌握业内技术革新并整合出新产物的 禀赋；（3）“交互式”产物研发模式：与终端客户保持密切相同，建设交互式研发信息共 享机制，配合预测行业生长趋势，提前着手准备，能够实时高效地满足终端的定制化需求。八、可降解塑料加速释放，有望迎来行业快速兑现期政策快速推动，可降解塑料蓝海市场辽阔禁塑政策连续加码。2008 年 1 月，国务院办公厅下发《关于限制生产销售使用塑料 购物袋的通知》，开始在全国规模内克制生产销售使用超薄塑料袋，并实行塑料袋有偿使 用制度，这个政策的颁布讲明全国规模内的限塑浪潮的掀起。

尔后，随着海内对于白色污 染的重视水平愈发提高，限塑令也将逐步向禁塑令转换。发改委与生态环保部配合公布《关于进一步增强塑料污染治理的意见》。

两部委计划 在 2022 年实现一次性塑料制品的用量淘汰，替代产物推广和废弃物资源化能使用比例大 幅提升等目的。《意见》划定，克制生产和销售厚度小于 0.025mm 的超薄塑料购物袋、小 于 0.01mm 的 PE 农用地膜、一次性发泡塑料餐具和塑料棉签（2020 年底）、含塑料微珠 的日化产物（2020 年停止生产、2022 年克制销售）；克制或限制使用不行降解塑料袋、一 次性塑料餐具、宾馆和旅店一次性塑料用品、快递塑料包装；增强对替代产物的推广。可降解塑料庞大市场放量在即。

农用膜和一次性塑料制品是主要的替代市场。陪同着 国家和地方禁塑政策的连续加码，可降解塑料在部门领域的替代历程正在快速推进，参考 海内的塑料产物消费结构，我们认为，农用膜和一次性塑料制品将作为产物替代首先惠及 的领域，而且这两个领域的产物切换已经在紧锣密鼓的计划/运行当中，我们也主要针对这 两个市场做以分析。农用膜：传统 PE 膜污染土壤，可降解膜替代空间可观。

传统农用膜处置惩罚难题，地膜 残留危害土壤。我国是世界上最大的覆膜种植国，2014 年海内地膜笼罩面积达 3 亿亩， 笼罩率达 36%，消耗农用地膜约 258 万吨，其中塑料地膜约 140 万吨。由于传统塑料制 农用膜难以降解，残留的地膜可对土壤可耕性、通气性发生不良影响，严重时可导致土壤 肥力下降，影响农作物单元产量。

现在，残膜的治理主要靠行政气力推动，以机械接纳和 人工捡拾为主，但均无法彻底清除且接纳成本也在逐渐上升，因此残膜污染问题亟待解决。使用可降解塑料农用膜是可靠的解决措施。解决地膜残留问题，最可行的措施是接纳 可降解地膜。生物可降解塑料要满足地膜使用的条件，需要具有一定的机械强度，容易成 膜，同时具有合适的降解时间配合农作物的生长周期。

另外，使用成本不宜比传统地膜高 出太多。从性能上看 PBS、PBAT 已比力靠近石油基塑料，而且 PBS／PBAT 的加工不需 特殊的设备，可以注塑、吹塑和挤出等，而且降解时间合适，通常为 3-6 个月，可通过生 产配方调治，很是适适用于生产农用可降解地膜。一次性塑料制品：快递、外卖市场快速扩容伴生大量可降解塑料需求。

我国是全球最 大的塑料消费国，年消费量凌驾 9000 万吨，发生塑料垃圾 3000 万吨以上，其中约 500万吨是难以接纳的一次性塑料餐具、包装袋等一次性塑料制品，造成严重情况污染，因此 一次性塑料制品的可降解化首当其冲。快递、外卖市场预计将带来超百万吨的可降解塑料需求增量。作为一次性塑料制品消 费主要领域，快递和外卖行业近年来保持着高速增长，带来大量的塑料垃圾。

为制止这一 问题，日前政府面和企业面均已开始接纳措施加速可降解塑料的普及。凭据我们的测算， 未来快递、外卖行业将合计带来超百万吨的可降解塑料需求增量，市场空间超百亿。（1）快递行业：据统计，2018 年我国规模以上快递业务量达 501.7 亿件， 消耗塑料编织袋 53 亿条、塑料包装袋 245 亿个。

根据现在塑料包装平均质量为 30g 计， 当年快递行业的塑料需求约合 74 万吨。（2）外卖行业：2018 年外卖订单量超 100 亿单， 年消耗快餐盒约为 219 亿个。

参照单个餐盒平均质量为 25g 计，当年快递餐盒塑料需求为 55 万吨。（3）其他：住民日塑料袋全年需求约为 27 万吨。

思量其他领域需求后，根据 2018 年的数据，上述塑料制品的需求约为 320 万吨。市场空间测算：预计 2025 年海内替代需求超 200 万吨，在对未来市场空间举行测算 的历程中，我们主要做出以下假设：1）不思量替代假设下，快递/外卖用塑料袋/塑料餐盒 的数量将保持 7%/6%的增速；2）农用地膜的体量保持在当前的水平（140 万吨左右）；3） 生活用塑料袋需求维持 5%的年化增速，其他方面需求持平；可降解塑料将逐步向上述传 统塑料需求渗透，预测 2020 年至 2025 年渗透率将由 3%上升至 50%。性价比思量下，PBAT+PLA 是现在主流偏向。

凭据降解原理，可降解塑料可分为光 降解塑料、生物降解塑料和光-生物双降解塑料，其中生物降解塑料市场化水平最高。来临解塑料的降解历程需要富足的光照，而往往塑料垃圾是通过填埋方式举行处置惩罚，因此该类 可降解塑料应用具有很大的局限性，市场化历程并不顺利。光-生物双降解塑料使用来临解 机理和生物降解机理联合制得，是一种比力理想的降解塑料，但由于该项研究仍处于低级 阶段，因此市场化水平低。

而生物降解塑料是接纳被自然界中存在的微生物剖析成可融入自然情况中的小分子的方式降解，降解条件更宽泛，因此为现在市场化水平最高的可降解 塑料类型。各质料在产物性能上各有所长，其中 PLA 和 PBAT 可实现优劣势互补。各生物降解 质料均有其擅长的性能偏向，如 PBS 和 PHAs 耐热性好、PLA 硬度高、PBAT 韧性好、 PCL 生物相容性好、PPC 透明度高、淀粉基塑料成膜性能较好。其中值得注意的是，聚 乳酸 PLA 强度高、热塑性好、生物相容性好，但脆性大、热稳定性差；而 PBAT 恰好具备 良好的延展性、抗打击性能和热稳定性，常被用于增韧其他脆性质料，两者共混改性可实 现优劣势互补。

综合思量，PLA+PBAT 是现在的主流偏向。思量上文所述产物性能，当前市场主流 的质料替代方案是将 PLA 和 PBAT 举行共挤（主要思量硬度和脆性），前文所预测的 200 万吨市场需求中，我们判断至少凌驾 60%是对这两个质料的需求，思量当前 PBAT 的市场 价钱（约 1.8-2 万元/吨）以及未来 PLA 的价钱预期（2 万/吨），预计这将形成凌驾 250 亿 的市场空间。当前已经进入可降解塑料行业快速生长的黄金窗口期，已具有生产能力或具有技术储 备且计划投入生产的企业将极大受益市场空间的迅速扩张。

我们主要凭据产能储蓄和技术 研发实力筛选优质标的：一、陪同市场空间扩张，产能或筹备产能将迅速转化为上市公司业绩。二、后续焦点问题将是降本从而从性价比上实现对传统塑料的替代，具备较强研发实 力的企业有望迅速抢占市场份额的同时实现业绩的快速提升。九、风景锂军需求提升，预计拉动上游质料加速生长锂电质料：新能源汽车连续高景气，重点推荐差异化计谋公司海内市场：疫情影响逐步消除，行业 Q3 景气显着恢复。

2020 上半年疫情打击了下游 购车需求，导致 Q1/Q2 新能源汽车销量同比-59%/-27%。但随着疫情影响逐步消除，外部 补助温和退坡大情况下，Q3 行业景气显着向好，销量同比转为+41%。我们预计在去年同 期低基数以及海内基本面向好情况下，Q4 行业销量同比+47%，相应 2020 全年销量 115 万辆，同比-5%。

我们预计海内市场 2021 年销量 178 万辆，Q1/Q2/Q3/Q4 划分为 25 万 辆、40 万辆、48 万辆、65 万辆，同比增速划分为 125%、55%、40%、47%。预计 2021 年 2B 端至少有 10 万辆以上恢复增长。2020 年海内疫情对出租、网约的 2B 购车需求打击较大，2020 年前三季度新能源汽车上牌数据中运营比重仅占 15%，大幅 低于 2018-2019 年的 20-30%水平。

预计 2021 年恢复至正常水平，有 10 万以上明确增量。2020 年欧洲市场高景气，迎来翻倍增长。2020 年欧盟进入 CO2排放新规考核期（对 企业供应端），欧盟各政府均鼎力大举度给予消费者购置补助（对消费者需求端）。凭据 Marklines 数据，2020Q1/Q2 欧洲地域新能源汽车销售 22/17 万辆，同比+78%/+38%，其中二季度 增速放缓主要是疫情影响；2020Q3 欧洲销量增速同比大幅回升至+157%。

在德国、法国、 英国等传统汽车消费大国电动化推动下，预计欧洲 2020 年将在 2019 年新能源汽车销售 55 万辆基础上实现翻倍式增长至 110 万辆。CO2排放考核继续实施，欧洲 2021 年预计延续 2020 年电动销量大年。

凭据 2021 年 欧盟 95g/km 排放考核要求，假定差池车企罚款，须销售约 140 万辆电动车（思量尾部车 企罚款则实际销量将低于此）。分季度看，预计 2021Q2 将在低基数下实现同比高增长， 2021Q4 预计补助退坡前冲量高增长。

2020 年 9 月欧盟将 2030 年碳排放考核目的从 59g/km 加严至 48g/km，恒久趋势明确。在企业制止罚款情况下，到 2030 年，全欧盟须 销售约 690 万辆电动车，电动化率约 54%，较 2019 年销量 CAGR+30%，兜底欧洲恒久 电动化。风电、光伏装机量提升，军品订单需求提升质料需求全球风力发电装机量连续增长，预计 5 年后凌驾 1TW。

2010 年，全球风机累计装机 量只有 194.4GW，而 2019 年到达了 651.5GW，年复合增长率为 14.38%。中国的累计装 机量也从 44.7GW 提升至 238.4GW，年复合增长率 20.43%。

GWEC 预测，全球风电市 场仍将连续增长，预计 2024 年累计装机容量将到达 1006GW，未来五年，平均每年的风 电新增装机容量将到达 71 GW。补助退坡带来抢装行情，2019-2021 年海内新增装机量有望迎来新高。

作为重要的新 能源工业，风电行业靠补助生存并生长至今。但随着装机容量的不停增加和工业的成熟， 政府正在着手加速可再生能源工业的成熟，促使风电驶向独立的轨道，“去补助”便成为 最重要的手段。

2019 年 5 月 24 日，国家发改委下发了关于《完善风电上网电价政策的通知》，明确了 2019~2021 年陆上及海上风电电价政策。对于陆上风电项目，2018 年底前批准的存量项目、2019-2020 年新批准项目如果分 别在 2020 年、2021 年没有并网的话国家将不再补助；2021 年以后新批准的陆上风电项 目全面实现平价上网，国家不再补助。

对于海上风电项目，2018 年底前已批准的海上风 电项目在 2021 年底前全部机组完成并网的执行批准时的上网电价；2022 年及以后全部 机组完成并网的执行并网年份的指导价。为此，各大运营商纷纷抢装，导致未来的一部门 订单集中到近两年释放。思量到风机的交付周期一般为 1-1.5 年，各陆上风电 2019 年就 要开始举行公然招标，最晚也不能晚于 2020 年，海上风电预计也要在 2020-2021 年完成 招标，因此 2019-2021 年是风机装机量规模的热潮。光伏装机量增加提升对光伏玻璃需求，继而提升纯碱需求。

陪同全球对气候变化等环 境问题关注度的日趋提升，光伏、风电等可再生能源成为市场热点，我国及全球光伏装机 容量连续提升。光伏发电需求快速增长，推升上游光伏玻璃等需求提升，近期光伏玻璃产 品价钱大幅上涨。此外近期行业内泛起用超白浮法玻璃替代超白压延玻璃的需求，进一步 推升玻璃产物价钱涨至历史高位。

我们测算 2021 年光伏玻璃及浮法玻璃对纯碱需求增量在 190 万吨四周，较 2020 年需求量增速约 7.3%。1）光伏玻璃方面，预计2020年我国光伏装机容量123GW，2021年装机容量160GW。凭据卓创资讯统计，现在海内光伏玻璃行业产能日熔量 2.87 万吨/天，在建的新建产能 2.9 万吨/天，未来 2 年预计光伏玻璃孝敬纯碱需求增量 210 万吨，年均增量 105 万吨；2）浮法玻璃方面，凭据卓创资讯统计，现在海内浮法玻璃在产 248 条产线，日熔量 16.43 万吨/天，明年预计复产 14 条线，新焚烧 6 条，增量 1.4 万吨/天；明年预期到期冷 修的 18 条线，对应 1.2 万吨/天日熔量。思量到当前玻璃产物价钱历史高位，预计明年玻 璃行业开工率预计将维持高位，冷修期可能存在推迟。

据此测算，明年浮法玻璃新增产能 将孝敬纯碱增量约 84 万吨。纯碱其他下游需求占比力小，增长部门和下降部门对冲，仅思量平板玻璃对纯碱需求 增量，预计 2021 年行业需求增速在 7.3%四周。

此外，由于主要增量为玻璃孝敬，原料为 重质纯碱，预计行业内重质纯碱好于轻质纯碱的情况明年将维持。国防预算稳定增长，军品需求可保持稳定提高。我国国防预算近年来保持 7%左右的 稳定增长（中央本级国防支出预算），其中大致三分之一用于军用装备的建设与维护，这 对军品市场提供了稳定的需求增长。

在军品详细领域中的化学推进剂方面，国家需要更为先进的推进剂及原质料以装备我 国新一代高突破灵活战略导弹发念头、新一代地地战术导弹发念头、新型高速防空反导发 念头、远程空空导弹发念头、新一代超音速巡航发念头等，这将为化学推进剂及原质料的 研发生产带来辽阔市场基础。在橡塑制品方面，航空领域的生长将拉动军用航空轮胎的需 求。

凭据《世界空中气力 2017》，预计 2017-2027 我国将新增军用飞机 2000-2500 架。2016 年我国军用轮胎市场空间为 17.82 亿元，2035 预计将到达 34.24 亿元。

非轮胎橡胶 制品如航空橡胶密封件同样会享受到航空领域生长的红利；在航空有机玻璃方面，航空领 域的生长同样会动员市场需求的提高。军民融合促进工业转型，拓宽市场空间。2017 年国务院《关于推动国防科技工业军 民融合深度生长的意见》中明确提出要鼎力大举生长核技术应用、卫星及其应用、民用飞机、 高技术船舶和海洋工程等典型军民融合工业。航空轮胎民用、通用市场，我国民用、通用 航空每年消耗的航空轮胎主要由外洋跨国企业提供，国产化率平均不到 10%。

米其林团体 公司、普利司通公司、固特异轮胎橡胶公司占据了全球的主要市场份额。涂料市场，现在 我国涂料行业规范化水平较低。行业统计显示，我国中小型涂料企业数量占据整个行业数 量的 95%以上，其中大部门处于低端领域，船舶涂料、汽车涂料、防腐涂料、风电涂料等高端领域求过于供。

十、汽车等耐用品景气苏醒，推动大宗商品需求苏醒预期 2021 年汽车销量回升，地产竣工同比上行预计 2021 年地产竣工及汽车销量苏醒。2018-2019 年，我国地产竣工与新开工同比 增速存在显着差异，预计后续有竣工跟进的需求。2020 年年头受疫情影响，海内地产开 工竣工均受到打击，但后续疫情可控后恢复迅速，我国衡宇竣工面积累积同比增速从年头 -22.9%恢复至 11 月-7.3%。凭据中信证券研究部地产组看法，预计 2021 年我国衡宇新开 工、竣工面积同比增速划分为 2%和 6%，明年地产竣工有望同比正增长。

我国汽车销量履历已往两年同比下降，2020 年 4 月份以来乘用车销量同比恢复增长， 行业连续苏醒。凭据中信证券研究部汽车组看法，预计 2021 年我国乘用车同比销量增速将在 15%以上。此外，预计 2021 年房地产竣工同比正增长，基础设施建设仍将维持一定规模，将推 动减水剂、轨道交通配件需求提升。

减水剂：集中度提升已成趋势，看好龙头份额增长混凝土外加剂发展迅速，行业产值约 500 亿元。受益于我国基础设施、房地产建设的 快速生长，混凝土外加剂行业发展迅速。

外加剂总产量从 2005 年 237.8 万吨增长至 2015 年 1380.36 万吨，10 年 CAGR 为 19.2%。2015 年之后，随着基础设施、房地产等行业牢固资产投资增速换挡，外加剂行业增长放缓。2017 年海内混凝土外加剂总产量 1399.13 万吨，相比 2015 年对应年均增速 0.7%。

行业产值维持在 500 亿元左右。减水剂是最主要的混凝土外加剂品种。从外加剂产物结构看，2017 年海内减水剂产 量 931.98 万吨，是最主要的外加剂品种，占外加剂总产量的 67%。

除了减水剂外，2017 年膨胀剂产量 301.50 万吨，占比 21%；速凝剂产量 84.37 万吨，占比 6%；缓凝剂产量 78.43 万吨，占比 6%；引气剂等其他外加剂产量极小。海内商混率仍有提升空间，减水剂需求有望连续增长。

2016 年中国水泥预拌混凝土 转化率仅为 24.1%，而美国、日本、英国等蓬勃国家的转化率已到达 75.7%、71.8%、64.5%， 我国商混率仍存在较大提升空间。水泥预拌混凝土转化率与人均GDP出现显著正相关性， 未来随着我国人均 GDP 增长，预计预拌混凝土转化率有望进一步提升，从而动员减水剂 使用需求连续增长。行业集中度提升是支撑龙头企业发展的恒久驱动。

现在我外洋加剂生产厂家靠近 6,000 多家，市场疏散度较高。前三大企业划分为苏博特、垒知团体以及红墙股份，2017年前三大企业的市场份额划分为 3.5%、3.0%、1.1%。行业整体出现出企业数量多、规模 企业少的情况特征。

近年来外加剂行业集中度显着提升，CR3 从 2015 年 4.9%提升至 2017 年 7.6%，市场份额逐步向龙头集中。集中度提升主要存在以下驱动因素：驱动一：砂石质量下降提升下游对减水剂质量要求。现在制作混凝土使用的自然砂正 在被替换为机制砂，由于自然砂含水率高、外貌平滑，在拌合历程中需要添加的减水剂量 较少。

而近几年受环保政策影响，自然砂收罗受到愈发严格的管控，自然砂被用矿石磨制 的机制砂替代，砂石质量下降，导致拌合历程中对减水剂的需求量以及质量要求更高，龙 头企业产物性能优势显现。驱动二：“退城入园”等环保羁系加速小企业淘汰。

随着国家对宁静、环保要求的不 断提高，生产历程中排放不规范的小规模企业谋划压力增加。为了满足环保要求，小规模 企业需要支付更多环保用度以到达排放尺度，进一步增加企业的运营成本。因此环保羁系 的趋严、常态化将加速小规模企业淘汰，驱动市场份额向头部企业进一步集中。

轨交配件：未来里程连续增长，行业享受扩张红利全国铁路牢固资产投资规模稳定，运营里程快速增长。2019 年全国铁路牢固资产投 资完成额达 8029 亿元，同比基本持平；从近五年的投资情况看，每年全国铁路牢固资产 投资额均保持在 8000 亿元以上，规模较为稳定。在大规模的铁路投资驱动下，我国铁路 及高铁的运营里程数快速增长，2018 年我国铁路总运营里程到达 13.2 万公里，高铁总营 业里程到达 3.0 万公里。从中恒久生长计划来看，我国铁路运营里程仍有较大增长空间。

国家发改委在 2016 年公布的《中恒久铁路网计划》中指出：到 2020 年，一批重大标志性项目建成投产，铁 路网规模到达 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，笼罩 80%以上的大都会；到 2025 年， 铁路网规模到达 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右；展望到 2030 年，基本 实现内外互联互通、区际多路流通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本笼罩。轨道交通运营里程快速增长，拥有大量在建线路。凭据中国都会轨道交通协会宣布的 统计数据，2010 以来我国轨道交通运营总里程及线路数量逐年增长。停止 2018 年尾，我 国全国轨道交通运营长度达 5761.4 公里，同比+14%。

2010-2018 年，全国运营里程从 1455 公里增长至 5761 公里，8 年内 CAGR 为 19%。从在建长度看，2018 年我国在建轨 道交通长度 6374 公里，已超出运营里程，预计未来我国轨道交通线路运营长度随着在建 工程的逐步建成将连续快速增长。我国轨交配件替换需求岑岭有望在 2020-2025 年来临。

通常铁轨配件的替换周期为10-15 年，我国 2009-2010 年迎来了铁路及都会轨道交通的扩张岑岭期，随后铁路建设开 启了快速增长模式。根据替换周期测算，2009 年建设的铁路有望在 2020-2025 年内迎来替换需求，届时海内铁路的替换周期岑岭有望来临。

相关企业（详见陈诉原文）……风险因素国际油价大幅颠簸的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美等主要经济体再次发生商业摩擦的风险，宏观经济苏醒不及预期的风险。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。

如需使用相关信息，请参阅陈诉原文。）精选陈诉泉源：【未来智库官网】。

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